4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连(lián)续三月(yuè)下降，无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上限触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景存(cún)在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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