4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(d本初是谁òng)能能否(fǒu)再(zài)度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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